Les TSR, Titres subordonnés remboursables : un rendement élevé, une échéance connue et investissement

Les TSR (Titres subordonnés remboursables) sont apparus sur le marché français en 1988. Contrairement aux TDSI (titres subordonnés de durée indéfinie), ils ont une échéance connue. Mais ils restent subordonnés.

Autrement dit, leurs détenteurs sont indemnisés après tous les autres en cas de faillite de l'émetteur. La contrepartie, comme pour tous les emprunts subordonnés, c'est le taux d'intérêt. Il est supérieur à celui des obligations classiques équivalentes, qu'elles soient d'état et même d'entreprises.

Moins courus que les TSDI par les banques, les TSR sont plutôt émis par les entreprises industrielles. Elles sont, pour elles, considérées comme faisant partie des fonds propres. Autrement avantage pour les entreprises émettrices : elles peuvent déduire de leurs impôts les intérêts de leurs TSR.

Les banques restent cependant les principales émettrices. Ainsi, le Crédit agricole a émis, en décembre 2010, pour plus de 550 millions de TSR, à taux fixe (4,05%). Son cours est aujourd'hui de 90%, ce qui fait un rendement réel de 4,5%. Et la banque se réserve la possibilité de procéder à tout moment à des rachats de titres en bourse.

L'émission de TSR est presque toujours une bonne affaire pour l'entreprise, qui peut renforcer ses fonds propres à moindre cout. Exemple avec l'émission, par Thomson, en 2005, d'une ligne de 500 millions d'euros de TSR. Barclays Capital a calculé que le coût après impôt de cette émission avait été de 3,92 %.

Or, si la société avait choisi d'émettre des obligations classiques et des actions pour un montant similaire, cela lui aurait coûté 5,87 %. L'émission de Titres subordonnés remboursables va donc permettre à la société d'économiser 9,7 millions d'euros par an pendant une quinzaine d'années...

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